Câmbio

Riscos geopolíticos colocam corrida eleitoral em segundo plano

O primeiro trimestre foi marcado pelo conflito entre EUA, Israel e Irã, sem sinais de término, com o bloqueio do Estreito de Ormuz impactando o fluxo global de petróleo (Energy at the Edge), gás natural, fertilizantes e outros insumos (p. ex. Hélio), elevando preços de energia e riscos inflacionários. A IEA considera isso a maior interrupção de petróleo da história, intensificando a incerteza sobre o crescimento econômico global. Nos EUA, o Fed manteve as taxas inalteradas devido à incerteza econômica, enquanto o Rabobank passou a prever dois cortes de juros (setembro e dezembro), em vez de três antes.

Em 2025, o PIB brasileiro cresceu 2,3%, abaixo dos 3,4% de 2024, devido ao aperto da política monetária e à menor expansão fiscal, que impactaram a demanda e a oferta. Apesar das incertezas do conflito no Oriente Médio, mantemos projeção de crescimento de 1,8% em 2026, com efeitos da política monetária restritiva, apesar da redução das taxas de juros, medidas fiscais de ano eleitoral que podem mitigar a desaceleração, e efeito positivo de exportações sendo o Brasil um exportador líquido de petróleo.

O IPCA fechou 2025 em 4,3% a/a, dentro do intervalo de tolerância. Antes do conflito no Oriente Médio, a inflação mostrava arrefecimento devido ao câmbio apreciado e commodities benignas, mesmo com resiliência de inflação de serviços. Com um cenário de preço do petróleo em que o barril atinge US$100 no 2T26 mas US$90 em 4T26, ajustamos nossa projeção para que o IPCA de 4,1% no fim de 2026 a 4,4%.

O Copom cortou a Selic para 14,75% em março, motivado pela desaceleração da atividade econômica. A decisão foi tomada em meio a incertezas sobre o conflito, levando o Copom a não fornecer guidance e a aguardar dados para verificar efeitos secundários nos preços. Por agora, cremos que a Selic chegue a 12,50% no fim de 2026, a depender do cenário do conflito.

A escalada das tensões geopolíticas geralmente leva investidores a buscar ativos seguros, como o dólar, embora o impacto negativo sobre o real tenha sido modesto. Externamente, o Fed terá menos espaço para cortar juros devido à incerteza econômica do conflito. Domesticamente, o impacto na balança comercial brasileira é incerto, mas a indústria petrolífera pode se beneficiar do aumento dos preços e exportações de petróleo, enquanto exportações de alimentos para o Oriente Médio podem enfrentar dificuldades. Além disso, o real pode refletir incertezas sobre a fragilidade fiscal e a ansiedade eleitoral. Apesar do diferencial de juros e do enfraquecimento global do dólar, estimamos que o dólar chegue a R$ 5,55 no fim de 2026.